非抵补套利与抵补套利的比较

由于套利需要进行货币转换,套利者会面临汇率风险。根据套利者是否对外汇风险进行防范,套利交易可分为两种形式:非抵补套利和抵补套利。

1.非抵补套利

非抵补套利是指套利者利用两国或两地市场的利率差异,把短期资金从利率低的市场调到利率高的市场进行投资,以谋取利差收益,但不同时进行反向操作轧平头寸的一种套利形式。非抵补套利作为一种纯粹的套利交易,要冒汇率变动的风险,因此具有投机性质。

例如,假设香港市场日元存款年利率为6%,美国市场美元存款年利率为10%。外汇市场即期汇率为USD/HKD=7.798 0/7.799 5,12个月期远期汇率为80/70。为了获取利差,某投资者欲将779.95万元港币转到美国市场投资一年。

于是,如果该投资者不套利,779.95万元港币在香港存一年可得本息和为779.95×(1+6%)=826.747万元港币。

如果该投资者打算非抵补套利,先把779.95万元港币在即期外汇市场上换成美元,可得779.95÷7.7995=100万美元。再将100万美元到美国存一年,可得本息和为100×(1+10%)=110万美元。

一年后外汇市场汇率可能上涨,也可能下跌,因此该投资者在将110万美元换回港币时候,就要承担汇率变动的风险。

如果即期汇率变为USD/HKD=7.773 6/7.775 8,则110万美元可换得的港币为110×7.773 6=855.096万元港币,比不套利多获得了855.096-826.747=28.349万元港币的利润。

如果即期汇率变为USD/HKD=7.503 0/7.505 5,则110万美元可换得的港币为110×7.503 0=825.33万元港币。

与不套利相比,由于美元贬值、港币升值,非抵补套利交易的结果发生亏损,还不如不套利。

2.抵补套利

抵补套利是指套利者把资金从低利率市场调往高利率市场的同时,在外汇市场上卖出高利率货币的远期,以避免汇率风险的一种套利形式。这实际上是将套利交易和远期交易结合起来,通过在套利活动的开始时就锁定了套利存款期届满时的汇率水平,实现不承担汇率风险的套利外汇交易。从外汇买卖的形式看,抵补套利交易是一种掉期交易。抵补套利是常见的套利行为。

根据利率平价理论,高利率货币远期贴水,低利率货币远期升水。如果不进行抵补套利,投资者可能要承受高利率货币远期贴水带来的损失。因此,套利投资者对抵补套利进行可行性分析时,采纳的一般原则是:第一,如果利率差大于较高利率货币的贴水年率,则应将资金从利率低的国家调往利率高的国家。其利差所得会大于高利率货币贴水带来的损失。第二,如果利率差小于较高利率货币的贴水年率,则不应将资金从利率低的国家调往利率高的国家,因为利差所得不足以弥补高利率货币贴水带来的损失。第三,如果利率差等于较高利率货币的贴水年率,则不存在套利机会。

如上例,投资者可以利用远期外汇交易来抵补美元贬值可能带来的风险。投资者在将779.95元港币兑换成100万美元的同时做远期交易。在远期外汇市场按照12个月期远期汇率卖出110万美元,可获得110×7.7900=856.9万元港币,但是资金并没有交割。

一年后,如果即期汇率变为USD/HKD=7.503 0/7.505 5,则投资者取出本息和110万美元,到远期外汇市场进行交割,获得856.9万元港币,既获得了套利的利差利润,又规避了汇率变动的风险。

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