套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，主要原因是存在“基差”这个因素。要深刻理解并运用套期保值，避免价格风险，就必须掌握基差及其基本原理。

（一）基差的定义

基差就是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差，即基差=现货价格-期货价格。

基差包含两个构成要素，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。因此，基差包含两个市场之间的运输成本和持有成本。前者反映现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。

基差有时为正（此时称为反向市场或者反常市场），有时为负（此时称为正向市场或者正常市场），因为在大部分情况下，期货价格应该大于现货市场。由于期货价格和现货价格都是波动的，在期货合同的有效期内，基差也是波动的。基差的不确定性被称为基差风险，降低基差风险实现套期保值的关键是选择匹配度高的期货合约进行对冲。

（二）持有成本理论

康奈尔和弗伦奇于1983年提出的持有成本理论认为，基差等于持有成本，共由3部分组成：融资利息、仓储费用和持有收益（持有现货获得的好处）。该理论以商品持有为中心，分析期货市场的运行机制，论证期货交易对供求关系产生的积极影响，并逐渐应用到对金融期货的定价上来。该理论基本假设如下。

（1）无风险利率相同且维持不变。

（2）无信用风险，即无远期合约的违约风险及期货合约的保证金计算风险。

（3）基础资产可以无限分割，基础资产卖空无限制。

（4）期货和现货头寸均持有到期货合约到期日。

如果上述条件都到成立，则期货价格的构成如下。

F = S + W – R

式中， F 表示期货价格， S 表示现货价格， W 表示持有成本， R 表示持有收益，持有成本包括购买基础资产所占用资金的利息成本、持有基础资产所花费的保险费用等。持有收益是指基础资产给其持有者带来的收益、持有股票带来的红利、实物商品带来的便利收益等。

（三）基差变动与套期保值效果

基差的变化对套期保值的效果有直接的影响。从套期保值的原理不难看出，套期保值实际上是用基差风险替代了现货市场的价格波动风险，因此从理论上讲，如果投资者在进行套期保值之初与结束套期保值之时的基差没有发生变化，就可能实现完全的套期保值。因此，套期保值者在交易过程中应关注基差的变化，并选择有利的时机完成交易。

基差风险与对冲平仓时的基差大小直接相关，当投资者持有现货，通过期货短头寸对冲时，对冲平仓日基差扩大，投资者将盈利；相反，当投资者未来将买入某项资产，持有期货长头寸对冲时，对冲平仓日基差扩大，投资者将亏损。总结出买入套期保值和卖出套期保值在基差不同变化情形下的效果，如表3-3所示。

表3-3 基差变动与套期保值效果