转换套利是指交易者买进一个看跌期权，卖出一个看涨期权，再买进一手期货合约的套利方式。当标的资产价格具有上涨趋势时，转换套利可以获利。实际上，

（1）如果到期期货价格大于期权运行价格，看跌期权失效，套利组合的收益为：

转换套利收益=（看涨期权权利金-看跌期权权利金）-（到期期货价格-期权运行价格）+（到期期货价格-当期期货价格）

=（看涨期权权利金-看跌期权权利金）-（当期期货价格-期权运行价格）

（2）如果到期期货价格小于期权运行价格，看涨期权失效，套利组合的收益为：

转换套利收益=（看涨期权权利金-看跌期权权利金）+（期权运行价格-到期期货价格）+（到期期货价格-当期期货价格）

=（看涨期权权利金-看跌期权权利金）-（当期期货价格-期权运行价格）

因此，转换套利策略收益的一般表达为

转换套利收益=（看涨期权权利金-看跌期权权利金）-（当期期货价格-期权运行价格）　（10-2）

例1-1 

一手9月份到期，运行价格为2700元/吨的小麦看涨期权权利金为145元/吨，而一份相同标的看跌期权的权利金为140元/吨，相关9月份小麦期货价格为2690元/吨，某交易者按照以上价格买进看跌期权，卖出看涨期权，再买入期货价格，即构造了转换套利组合。在此情况下，不论期货合约在到期时发生何种变化，都可保证获利15元/吨。