拋補套利(covered interest arbitrage)是指套利者在套利的同時,通過遠期外匯交易對外匯風險進行抵補,是一種保值性的套利交易。
假定不考慮交易成本,當兩國的短期利率之差等於兩國貨幣的升水或貼水年率時(即利率平價定理成立),不存在套利機會;當兩國的短期利率之差大於兩國貨幣的遠期升水或貼水年率時,則可以正向套利,將資金從利率低的國家調到利率高的國家進行套利;當兩國的短期利率之差小於兩國貨幣的遠期升水或貼水年率時,則只能反向套利,將資金從利率高的國家調到利率低的國家進行套利。
【例1-1】 假定美國和荷蘭的利率分別為8%和10%,即期匯率為1美元兌換1.6000荷蘭盾,3個月遠期匯率為1美元兌換1.6500荷蘭盾。不考慮交易成本等因素,套利者將如何套利?
(1)判斷是否存在套利機會。
計算美元的3個月遠期升水或貼水幅度為(1.6500-1.6000)/1.6000×12/3×100%=12.5%;而兩國的利率之差= i d - i f =荷蘭利率-美國利率=2%。顯然,利率平價定理不成立,所以存在套利機會。
(2)判斷套利方向。
由於兩國的利率之差<美元的3個月遠期升水幅度,因此應該反向套利,將資金從高利率的荷蘭調到低利率的美國。
(3)具體的套利過程如下:
假設套利者手中現在持有1.6000荷蘭盾。首先,將荷蘭盾按即期匯率兌換成1美元,在美國投資3個月可以獲得本息1.02美元 1+8%×3/12 ;其次,將1.02美元按遠期匯率兌換成荷蘭盾,可以得到1.683荷蘭盾(1.02×1.6500)。於是,套利收益為0.043荷蘭盾,算式如下:
拋補套利的結果是:兩國的短期利率之差會逐步接近於貨幣的遠期升水率或貼水率;如果忽略交易成本等因素,當兩者相等時,套利活動就會停止。