正反馈机制套利是指利用经济体系中存在的正反馈机制，利用各类手段触发正反馈机制，并且从中谋取利益的行为。经典经济学理论中的供需曲线形状通常是向上的供给曲线和向下的需求曲线，意味着价格越高，商品的供给越多，需求越少。因此通过价格的变动，市场供求能够趋于平衡。这种供需曲线实际描述的是一种负反馈机制。对于普通商品而言，负反馈机制比较典型。然而，在证券等资本品市场，存在着“追涨杀跌”的行为，供给越少，而需求越多，引发价格上涨。价格的上涨会引起价格的进一步上涨。这是一种正反馈机制。
正反馈机制使市场上出现了博傻式套利。博傻式套利利用了普通投资者的非理性和贪婪，套利者利用资金优势，借助某个题材的大势，短时间内大量购买某个股票，拉升价格，价格上涨将带来更多投机资金，这些资金进入之后进一步推动价格上涨。初始拉升价格的投资者，则趁机高位出货。
有时候，虽然有的题材对股票盈利等实质性的影响难以预料，但是至少有推动盈利的可能，具备逻辑基础，有时候却完全没有任何逻辑可言。比如，奥巴马当选美国总统，简称中带有“奥”字的股票，如奥马电器大幅上涨。中国的博傻式套利达了这样一种程度。这种情况与其说是逻辑在其中发挥作用，倒不如说是市场焦点在其中发挥作用。从正反馈机制套利的角度来说，关键并不在于题材逻辑，虽然这也很重要；关键在于如何聚焦投机者的关注，触发正反馈机制。中国目前有很多较大的游资就是利用这种机制进行操作，采取的方式是集中较大规模资金买入特定股票，使之价格上涨触及涨停板。涨停板股票会引起很多中小投资者的关注和投资，业内称之为“打板”战术。
索罗斯的“反身性理论”，讨论的也是如何利用市场的正反馈机制进行套利。然而，反身性理论中的正反馈机制和博傻式的正反馈机制有所不同。反身性理论的反馈回路，是错误的认知引起市场定价的扭曲，市场定价的扭曲引起实际因素（基本面）的变化，实际因素的变化进一步强化错误的认知，博傻式的反馈回路，是错误的认知引起市场定价的扭曲，市场定价的扭曲进一步引起市场定价的扭曲，定价扭曲强化错误的认知。两者的不同之处在于，反身性理论强调认知及市场定价对于现实基本面的反作用力，反身性理论的盛衰周期可以长达数年甚至十年之久；而博傻式操作并不关注基本面，更关注热点新闻或事件，涨跌周期通常是数周或数月，甚至是数天。
索罗斯在《金融炼金术》一书中提到过他运作反身性理论来预测REITs行业的兴衰及股票价格的变化并获取重大利益的案例。按照本书二元化价格套利的理论，在此案例中，索罗斯实际上还运用了二元化的价格套利。同时，索罗斯也应用了博傻式套利。下面简单讨论这一案例。
REITs即房地产投资信托基金，是指从事房地产开发与经营或房地产抵押贷款的实体；这类实体若满足一定条件则可以获得免税。简单理解，REITs就是房地产开发公司或物业经营管理公司，只是获得了免税的优惠。20世纪80年代以前，REITs的业务主要是向房地产开发项目发放抵押贷款，获得利息收入。这类 REITs 被称为抵押型 REITs。80年代以后，REITs的业务主要是购买并且持有商业物业，通过经营管理收取租金收入。这类REITs被称为权益型REITs。
索罗斯针对20世纪70年代的REITs进行研究，认为投资于房地产投资信托基金将会获得不菲的收益。索罗斯利用反身性理论写了一篇深度报告。以下是对报告主要内容的解读与分析。
表面上，房地产投资信托基金类似那些可以实现较高当期收益率的共同基金。实际上却不是这样。房地产投资信托基金的魅力是可以以相对于账面价值的溢价来出售股份，从而为股东带来资本收益。
比如，如果房地产投资信托基金的每股账面净资产是10美元，权益资本的收益率是12%，也就是1.2美元的收益。但是市场出于对于房地产投资信托基金未来盈利将会有大幅上涨的预期，给予了溢价。房地产投资信托基金可以以每股20美元价格销售股份。比如，REITs增加一倍净资产，但是由于溢价出售股票，股本只增加了0.5倍。因此，公司的每股账面价值：（20）/1.5＝13.33美元。净资产的回报：12%∗20＝2.4美元，但是股本是1.5。每股的收益：2.4/1.5＝1.6美元。
每股收益由之前的1.2美元上升到1.6美元。索罗斯认为，这种收益的上涨并不是由于REITs的实际运营改善造成的，而是由于投资者给予了溢价造成的。投资者给予REITs溢价的行为本身改善了REITs的业绩。这就是索罗斯所指的反身性。
索罗斯进一步指出，出于对高收益和每股收益增长率的预期，投资者们愿意支付这种溢价。溢价越高，房地产投资信托基金（的股票）就越容易满足投资者们的预期。这是一个自我加强的过程。
一旦进展顺利，信托就可以在每股收益上表现出一种稳定的增长。尽管实际上它将收益全部作为股息支付了出去。较早参与这一过程的投资者能够享受到高额的股权收益、上升的账面价值，以及超出账面价值的不断上涨的溢价的综合效益。
索罗斯强调了反身性理论的独特之处。证券分析的惯用方法是先试图预言股票将来的收益，然后推测投资者可能愿意为这一收益支付的股票价格。但是，这一方法不适用于分析房地产投资信托基金，因为投资者愿意为这些股票支付高价的意愿，本身是决定将来收益的重要因素。因此，索罗斯对整个自我加强的过程作出预言，而不是分别预言将来的收益和股票的估价。
有三个重要的相互加强的因素。因素一：房地产投资信托基金的实际的资本回报率。因素二：房地产投资信托基金的规模增长率。因素三：投资者的认可，比如在给定的每股收益增长率下投资者所愿意支付的市盈率。
在此基础上，索罗斯还预测了REITs行业发展及股票价格表现的具体进程。
第一个阶段：房地产开发贷款处于最佳状态，利率高而且违约损失处于相对较低的水平。货币供应紧张，短期性的资金来源相当有限。投资者们已经开始接受房地产信托基金的概念。因此成立新的REITs或者现有REITs规模扩张具备基础，自我加强趋势的序列过程启动了。
第二个阶段：一旦通货膨胀压力减轻，房地产开发贷款的利率（实际收益率）会有所下降。但是这个时候会出现房地产的繁荣，房地产开发商有望在有利可图的利率水平下获取银行贷款。由于杠杆比例升高，虽然实际收益率下降，但是股本回报率仍然可以维持在较高的水平。市场膨胀，投资者们认可REITs，因此REITs可以以超出账面价值的溢价来发行股票。REITs可以充分收获溢价的好处，并且规模和每股收益迅速上升。由于进入REITs行业并不受到限制，因此REITs数量不断增加。
第三个阶段：自我加强的过程将一直持续，直到REITs获得了房地产开发贷款市场的较大份额。贷款行业的竞争日益加剧，迫使REITs冒更大的风险。地产开发行业弥漫着投机的气氛，房地产的繁荣难以为继，REITs的坏账增加了。全国各地都出现了房产过剩的现象，价格暂时下降。有的REITs在其资产组合中出现大量的不良贷款，银行会感到恐慌，要求各个公司按照贷款额度偿还。
第四个阶段：投资者的失望情绪影响了对整个REITs板块的估价，较低的溢价和放慢的增长率将反过来降低 REITs 每股收益的增长。REITs的市盈率下降，整个板块进入淘汰期。幸存的企业走向成熟，几乎没有新的进入者，还可能会实施某些管制，现有的企业将稳定下来并满足于适当的增长率。
能够把握住REITs领域的投资机遇的人，除了索罗斯之外，还有很多投资者或投机者，凭借自己的直觉或是对于金融市场的理解，做出了正确的决策，进而抓住了机遇。但是只有索罗斯做到了“知行合一”。
索罗斯的报告得到了金融机构的热烈反响。后来金融市场的REITs发展遵循了报告里描述的过程。索罗斯的报告中没有明确指出的是，REITs实际上进行了二元化价格套利。REITs的权益资产面向房地产发放抵押贷款可以获得12%的利率回报。为什幺普通大众不是直接面向房地产发放抵押贷款获取利益，而是先要通过购买REITs新发行的股票，再经由REITs面向房地产发放贷款呢？显然，REITs通过上市，其股票获得了流动性，并且是在与房地产贷款不同的体系里进行定价。两者的定价体系不同导致了利差的出现。REITs扩大业务规模的行为缩窄了利差，并最终使二元化套利空间消失。反身性理论的价值在于，人们存在错误的认知，初始并未意识到二元化套利空间会因为套利行为而消失。因此，在后期仍然给予REITs高溢价，而REITs此时已无法再发放风险可控且高回报的房产抵押贷款了。
除了写作这篇报告外，索罗斯自己也大力投资房地产投资信托基金。某种程度而言，这是另一个层面的反身性，即索罗斯引起了其他投资者的关注和投资房地产信托基金的兴趣和行为。这些跟风行为本身就可以形成一种价格上涨趋势。众人的购买行为使价格上涨，博傻效应出现。索罗斯提前建立了头寸，逢高出货。因为这种操作模式，索罗斯被称为“走在股市曲线前面的人”，这是指他可以引导或者操纵市场。索罗斯除了顺势而为，甚至还可以造势。而造势就是本章所讲的正反馈机制套利。