股指期货不同于商品期货,商品期货的标的物是实物,而股指期货的标的物是股票指数,不是具体的股票。一般来说,股指期货具有以下3个方面的功能。
(一)套期保值功能
由于股指期货与股票指数受到相同或者相近因素的影响,价格变动具有趋同性,并且随着股指期货交割日的临近,两者必将趋于一致。因此,理想的套期保值理论认为,只需在股票市场和股指期货上建立价值相等、方向相反的头寸,待合约到期日来临时,不管股票价格如何变动,投资者都能很好地规避系统风险。根据不同的分类方法,套期保值可以分为以下几种类型。
1.按照操作方法不同,股指期货套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值
(1)多头套期保值:是指持有现金或即将持有现金的投资者,预计股市上涨,为了控制交易成本而先买入股指期货,锁定将来购入股票的价格水平。在未来有现金投入股市时,再将期货头寸平仓交易。
(2)空头套期保值:是指已经持有股票或者即将持有股票的投资者,预测股市下跌,为了防止股票组合下跌风险,在期货市场上卖出股指期货的交易行为。
2.按照目标不同,股指期货套期保值可分为积极套期保值和消极套期保值
(1)积极套期保值:通常是以收益最大化为目标,通过对股票未来走势预期,有选择性地通过股指期货套期保值来规避市场系统性风险。在系统性风险来临时,投资者采取积极的套期保值措施来规避股票组合系统风险;当系统风险释放后,在期货市场上将期货头寸平仓交易,不进行对应反向现货交易。
(2)消极套期保值:目标是风险最小化,主要是在期货市场和现货市场进行数量相等、方向相反的操作。这种交易者的主要目的在于规避股票市场面对的系统性风险,至于通过套期保值获取利润,不是该类交易者主要的追逐目标。
(二)套利功能
股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为。股指期货进行套利交易的基本模式是“买股票组合,卖指数合约”或通过期指市场“买指数,卖指数”。股指期货套利步骤如下。
(1)计算股指期货合约的合理价格。
(2)计算期货合约无套利区间。
(3)确定是否存在套利机会。
(4)确定交易规模,同时进行股指合约与股票(或基金)交易。
当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价格时,进行套利交易可以盈利。但事实上,交易是需要成本的,这导致正向套利的合理价格上移,反向套利的合理价格下移,形成一个区间,在这个区间里,套利不但得不到利润,反而会导致亏损,这个区间就是无套利区间。只有当期指实际交易价格高于区间上界时,正向套利才能进行。反之,当期指实际交易价格低于区间下界时,反向套利才适宜进行。
(三)资产配置功能
股指期货交易由于采用保证金制度,交易成本很低,因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。
(1)可以调整基金的风格。按照市值分类,基金分为大盘基金和小盘基金;按照风格分类,基金分为价值型和成长型。例如,沪深300指数成分股基本都是大盘、价值型股票,基金经理在原有的资产配置上加入股指期货就可以达到改变基金风格的目的。
(2)降低调仓成本。当期货市场成熟以后,股指期货与现货相比,交易成本更低、流动性更好。当遇到极端行情时,现货市场流动性不足,机构投资者可以通过期货市场来迅速调整仓位。
(3)市值管理。证券的贝塔系数是用来衡量系统性风险的,当市场上涨时,基金可以增加股指期货的仓位来提高组合贝塔值,增加收益;当市场下跌时,减少组合贝塔值,降低损失。