期权就是为套期保值设计的。股票期权的保护性看跌策略通过建立看跌期权多头与股票多头的组合实现股票的保值，这是最为典型的套期保值，也是保险思想向证券市场的延伸。

期权作为或有合同与期货的最大不同是无须盯市，无须追加保证金，也就规避了期货所特有的基差风险；其套保成本和风险更加简单明了。期权多头的最大潜在损失和成本一样，就是期权费；期权空头的成本是保证金利息，而风险较大，当实际价格走向与预期相反时，潜在损失很大，不需要盯市，规避了基差风险。

期权套期保值策略更加多样化。

1.保护性的保值策略——买进看跌期权，规避价格下跌的风险

这是最基本的期权套保策略，如同上保险一样，成本就是期权费。

2.抵补性保值策略——卖出看涨期权，规避价格下跌的风险

在面临股价下跌风险时，买进看跌与卖出看涨具有同样的立场，但是所承担的风险截然不同。当价格不跌反涨，且涨幅很大时，抵补性的期权损失就十分可观。

抵补性策略经常用于期货与期权的配合。在期货交易的同时也卖出看涨期权，因此权利金的收入可以视为冲抵期货投资的初始成本；但是另一方面，因为已经预设了期货价格目标而卖出虚值期权，等于放弃了预期价格以外的盈利空间，因此并没有办法赚取超额的利润，并且当操作的方向错误时，抵补性策略也没有控制损失继续扩大的能力。与保护性看跌策略相比，抵补性策略没有成本，但是相应的降低风险的能力有限。

套期保值目标：持有现货或期货多头部位，卖出看涨期权，收取权利金，规避价格下跌的风险。采用这种策略的投资者愿意接受较大的风险，换取成本方面的优势。类似于期货卖期保值策略。

例1-1 2008年波兰货币期权危机。2008年初夏，波兰制造业的出口形势大好，波兰货币兹罗提兑欧元处于看涨预期，欧元现价达到1欧元兑3.20兹罗提。因此出口商担心未来工资成本上升而利润大幅度下降。商业银行就为波兰制造商支招：实施欧元兑兹罗提的抵补性保值策略，卖出兹罗提的看涨期权给商业银行。看涨期权的运行价格设计为1欧元兑3.50兹罗提，当时认为这是一个安全的价位。很快，2008年9月15日雷曼兄弟破产，金融危机全面爆发。欧洲订货迅速萎缩，波兰制造业急剧下滑，兹罗提一路下跌，先后跌破3.30、3.50、4.00、4.50。到了2009年2月，兹罗提兑欧元相对2008年8月贬值1/3。更要紧的，很多企业卖出了超过自身贸易需求金额的欧元看涨期权，采取了投机战术。其损失之惨重可想而知。波兰制造业全面陷入货币危机，大批企业宣告破产。反过来企业破产也给商业银行带来信贷损失。波兰货币期权危机没有赢家。

以上案例充分说明：第一，抵补保值不等价于保护性看跌；第二，套保头寸超过实需就是投机。

3.复合型保值策略

在保护性看跌与抵补性保值策略的选择中，我们总面临着风险与权利金成本的两难。要么规避了风险，但是需要付出权利金成本；要么没有成本，但风险不能完全规避。于是我们很自然地想到，把两种策略结合起来，是否可以满足保值者更多的要求，获得更好的效果。

简洁而又常用的复合策略是双限期权策略。投资者在建立一个现货或期货多头或空头头寸后，买入一个看跌期权或者看涨期权，来保护期货部分；为了降低套保成本，再卖出一个看涨期权或者看跌期权，获得权利金收入。这样，投资者可以有效控制标的价格双向波动的风险，并且控制交易成本。这是目前被机构投资者认同的策略，其实施的关键点是买入期权和卖出期权的比例。一个简单的控制策略是让看涨期权与看跌期权的Delta系数之和为零，实现所谓的Delta中性。