实际无风险利率（real risk-free rate，RFR）指的是无通货膨胀预期时某种无风险证券在持有期（如一年）内的利率。它反映出公众在消费时间上的一种相对偏好：与推迟消费相比，他们更喜欢当前的消费。公众对当前消费的偏好越强烈（即货币的时间价值或时间偏好程度越高），实际无风险利率就越高。

欧文·费雪（Irving Fisher）在20世纪初期发现了实际无风险利率（RFR）、预期通货膨胀率[ E （IP）]以及名义利率（ i ）之间的关系。这种关系被称为费雪效应。根据费雪效应的推论，金融市场上人们所观察到的名义无风险利率（如一年期国债利率）必须能使投资者在以下两方面获得补偿：①由于物价上涨所造成的借贷资金（或借款本金）购买力的下降；②放弃眼前消费应获得的预期通胀率以外的溢价（它反映了实际无风险利率）。当投资者购买了付息证券时，通货膨胀的存在会使名义无风险利率高于实际无风险利率。公式为

i =RFR+ E （IP）+RFR× E （IP）

式中，RFR× E （IP）属于通货膨胀溢价，用于弥补通货膨胀造成的名义无风险利率的购买力下降。当RFR和 E （IP）均较小时，这一项可以忽略不计。因此，费雪效应公式通常写为

i =RFR+ E （IP）　（3.1）

式（3.1）是一个近似的等式，它假设实际无风险利率和预期通货膨胀率的值均很小。因此，只有当市场参与者预期的通货膨胀率为0，即 E （IP）=0时，名义无风险利率才与实际无风险利率相等。

【例1.1】 计算实际无风险利率。

假设1年期国债的平均利率为4.53%，同期（按居民消费价格指数计算）的通货膨胀率为3.80%。如果投资者预期未来与现在的通货膨胀率相同，那么，根据费雪效应，实际无风险利率为

4.53%-3.80%=0.73%

如果一年期国债利率为2.17%，而当年通货膨胀率为2.98%，这说明实际无风险利率为-0.81%。