古典利率决定理论没有深层次地剖析储蓄和投资变动的原因。随着20世纪30年代经济危机的爆发，凯恩斯的《就业利息和货币通论》（简称《通论》）对古典利率决定理论形成了冲击。《通论》以流动性偏好为理论基础，提出货币是流动性最强的资产，能够满足人们的交易动机、谨慎动机和投机动机。如果想使人们放弃该种灵活的偏好，应以利息的形式予以补偿。利率由货币的供给和需求共同决定。因此，利率也可被视为一种价格。当市场利率低于均衡利率时，公众愿意持有的现金数量将超过现有的供给数量；当市场利率高于均衡利率时，公众愿意持有的现金数量低于现有的供给数量。

图　1-2　凯恩斯的利率决定理论

货币供给曲线M由货币当局决定，随着货币供应量增加，M会沿着横轴向右平移。如图1-2所示，货币需求曲线L由L ₁ 和L ₂ 加总得到，代表人们出于交易动机、谨慎动机和投机动机而需要的货币量。L向右下方倾斜，越向右，越与横轴平行。当货币需求曲线不变时，随着货币供应量的增加，利率i将不断降L低。当货币供给曲线与货币需求曲线平行部分相交时，利率将不再变动，即无论怎样增加货币供应，货币都会被储存起来，不会对利率产生任何影响。这就是所谓的“流动性陷阱”。

此外，凯恩斯还把债券市场、货币政策、货币供求状况和经济周期等影响利率的因素综合考虑进来，更加具体地解释了利率决定机制。凯恩斯认为，政府的货币政策以及公开市场操作等手段可以改变利率。公开市场操作不仅可以影响货币数量，而且会改变人们对未来政策方向的预期，进而对利率形成影响。货币当局可以以买入市场债券的方式降低利率，但当利率降低到一定水平时，流动性偏好使人们愿意持有大量现金，而抛出债券。一旦落入流动性陷阱，货币当局试图采取货币政策降低利率、刺激投资的愿望便会落空，货币政策则会达不到理想的效果。