美元汇率变动对大宗商品价格的波动具有重要引导作用，主要表现在两个方面：

其一是计价货币效应，国际大宗商品绝大多数是以美元标价，美元相对其他货币升值会使得大宗商品的美元价格有所下跌；

其二是资产替代效应，美元和大宗商品同时作为国际投资者大类资产配置的两种选择，彼此存在替代关系。当美元升值时，美元作为安全资产的避险效应增强，投资者会加大美元资产的配置，减少对大宗商品的投资。因此，美元指数对CRB指数呈现出较明显的负向影响，美元开始进入强周期就预示着大宗商品市场从牛市转向了熊市，大宗商品价格将普遍开始下跌。

而大宗商品价格指数的变动也会对美元指数产生反向的影响，主要是通过通货膨胀率的变化和宏观经济状况调整两个方面向美元传导。首先，当国际大宗商品价格走弱时，美国对于原油、金属等初级原材料的进口成本下降，有利于美国将核心通胀率控制在较低的水平，增强美元的购买力，且美国实际利率水平会上升，有利于吸引全球套利资本向美国回流。根据购买力平价理论和利率平价理论，美元汇率会升值，从而使美元指数走强。其次，美国进口原材料和消费品价格的下降有利于增强企业的盈利能力，促进美国经济复苏，美国实体经济的复苏会引起美元实际汇率的升值，而这也有利于美元指数走强。因此，美元指数和CRB指数之间存在负向的循环和反馈机制。尤其是最近几年，美元汇率和大宗商品市场价格走势之间呈现出非常明显的负向互动关系，如图4-5所示。

图4-5  2014—2016年美元指数和CRB指数对比图