（1）支持决策的是逻辑清晰的量化论证

2005年前后，美国楼市非常火爆。不少人都感觉美国楼市泡沫有点大，约翰·保尔森也有同感。但作为投资家，他不会听风就是雨。无论是市井传说中的段子，还是一般性的涨幅统计，对于打算做空楼市的对冲基金来说，这样的理由与数据远远不够。

保尔森很清楚，一项投资首先需要考虑两个因素：概率和赔率，也就是“确定性”跟“收益比”。他亟须弄清楚，美国楼市的泡沫究竟达到什幺程度，需要有逻辑清晰的量化论证，而不是所谓的感觉。

揭穿美国楼市泡沫底牌的是一张简单的曲线图表：自1975年以来剔除通胀的美国房价指数。图表显示：1975—2000年间，剔除通胀之后，美国房价年度增长只有1.4％；而接下来5年，房价每年涨幅却高达7％；如果房价重新回到趋势线，调整幅度最大可到40％。

这张图成为保尔森坚决做空美国楼市的主要依据。后来，有人开玩笑说，这张图表价值200亿美元！这正是保尔森公司做空次贷的净利润。

（2）找到最合适的做空标的

“知道投资泡沫存在并没有多大价值，知道怎样从中获利才有价值。”

如何利用楼市泡沫获利？经过深度调研后，保尔森决定选择CDS。所谓CDS，就是信用违约互换，这是华尔街为市面上发行的CDO即“担保债务凭证”而销售的“保险”。二者之间的关系是：CDO的风险越大，为其担保的CDS价值就越高。

保尔森算了一笔账，投入1亿美元做保证金，可以购买针对BBB级债券的赔付金额12亿美元的CDS产品，但并不需要立即支付1亿美元，而是每年交1％的保费1200万美元。那1亿美元的本金，可以存入银行获取5％的利息，即500万美元，这样一年只需700万美元，加上每年1％即100万美元基金管理费，总计800万美元。这样，1亿美元一年最多损失8％，但理论上最高可获12亿美元的赔付，收益最高可达1200％。

显然，这是一桩“投入与结果不对称”的交易，里面蕴藏着暴富机会。

（3）看准后就要敢下重注

发现楼市与次贷泡沫中的巨大机会后，保尔森决定干一番大事业。他计划投入至少10亿美元，一边加杠杆做空各类低等级担保债务凭证，一边大举买入为这些担保债务凭证做保障的廉价CDS。下这个决心的时候，保尔森心里想的是格罗斯的那句名言：“一旦发现有巨大潜力的交易，就应该直击要害。”

“我们发现了一座宝矿，难道我们只是上前摸一把吗？”保尔森向公司同人强调，他决心为CDS交易再成立一到两家基金。他最终筹到了7亿美元，加上公司之前管理的资金，保尔森能够用来做空次贷的“弹药”已经达到十几亿美元，这样他就有能力持有高达上百亿美元的CDS合约。

（4）没出现重大变局就要坚持到底

2006年秋天，做好针对次贷的大规模布局后，由于房价仍然坚挺，保尔森的基金曾经出现亏损。这时，部分客户、公司员工甚至家人，都对其过高的仓位表示担心，但他坚决不为所动。2007年年初，持仓有了一定盈利后，他也拒绝了部分套现的建议，坚持等到市场大跌时才逐步套现。其间，丘吉尔的名言“永远不要放弃！”成为他的座右铭。

面对这场房市与次贷的世纪狂欢，能看透背后危机的也不止保尔森一人。据统计，当时有13675家对冲基金和数千家其他类型投资机构获得了投资CDS的许可，但仅仅有100家机构涉足了CDS，其中大部分还是为了对冲手上的不动产，只有不到20人直接对赌房地产市场的崩溃。而敢于且能够下大赌注并坚持到最后的不到10个人，保尔森则是其中最成功的一个。