什么是资产定价?资产的定价方法有哪些?

什么是资产定价?

资产是我们所拥有的能以货币计量的财产、债权和其他权利。其中,财产主要是指各种实物、金融产品等,比如房子、基金、股票。这一节我们主要讨论的是金融资产的定价,这里我们可以把对金融资产的定价简单看作是对未来的现金流或实物资产的估价。

在对现金流进行估值时,需要考虑货币的时间价值、现金流的风险性、现金流的预期价值。对于债务来说,资产定价是相对简单的,因为所有者的现金流在合同上是固定的。例如,面值为100元的10年期国债的发行者,需每年支付3%的票息,预期在接下来的10年里每年支付3元,在10年结束时归还购买本金100元。

尽管债券在未来有可预测的现金流,但仍有不确定的因素,因为预期收益率在上述10年的时间里可能会发生变化,这就为债务证券的估值增加了利率风险的成分。另外,债券也有信用风险,如果债券发行人不是AAA级的主权国家,那么我们就不能假设现金流有保障。目前,所有实体发行的债务证券都是由投资级评级服务机构(如穆迪、标准普尔等)评级的,这将影响债务证券的估值。

对于股票来说,资产定价则更加困难,因为未来的现金流是不确定的,并且会随着经济形势和公司收益的变化而变化,我们需要基于现金流的风险,预测股票的未来收益。我们常常将风险分为非系统性风险和系统性风险。非系统性风险指发生于个别公司的由特有事件造成的风险,是由于个股自身的因素引起的个股价格变化及由于这种变化导致的收益率的不确定性,这类事件是非预期的,随机发生的,它只影响少数公司,不会对整个市场产生太大的影响。非系统性风险可以通过多样化的投资来分散,即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消,也称为可分散风险。非系统性风险与资本市场无关,市场不会给予它任何价格补偿,即不产生收益溢价。系统性风险,又称市场风险,也称不可分散风险,指由于多种因素的影响和变化,导致投资者风险增大,从而给投资者带来损失的可能性,主要包括能影响所有公司的政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险和汇率风险等。系统性风险多发生在企业等经济实体外部,企业等经济实体作为市场的参与者,能够发挥一定的作用,但由于受多种因素的影响,企业本身又无法完全控制它,其带来的波动面一般比较大,有时也表现出一定的周期性,所以会有风险溢价。

资产的定价方法有哪些?

均值-方差模型

均值-方差模型是由哈里·马科维茨(Harry M.Markowitz,1990年诺贝尔经济学奖得主)于1952年提出的,这个模型把多种证券的投资组合看作是一个整体来进行分析和度量,然后把投资组合的风险分解为两部分——非系统风险和系统风险。

该模型依据以下几个假设。

(1)投资者在考虑每一次投资选择时,其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。

(2)投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险的。

(3)投资者的决定仅仅依据证券的风险和收益。

(4)在一定的风险水平上,投资者期望收益最大;相对应的是在一定的收益水平上,投资者希望风险最小。

根据以上假设,哈里·马科维茨确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论,建立了资产优化配置的均值-方差模型。该模型涉及复杂的数学公式,这里不详细介绍,有兴趣的读者可以参阅5.5节。

CAPM模型

1970年,美国学者威廉·夏普在其《投资组合理论与资本市场》一书中提出了资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM),这个模型多用于对股票的定价。我们可以用CAPM回答这个问题:对于某只股票,你认为它价值多少?这个价值并非现实中的价格。举例来说,2021年春节后市场上出现了炒鞋热,当时一双网红鞋的售价约1000元,而你认为它仅值300元,这300元就是你作为投资者综合各方面因素后给鞋子的定价。股票和普通商品也是一样的。

资本资产定价模型公式:R =R +β (R -R 

其中:

·R :预期的投资回报/收益率;

·R :无风险收益率;

·β :证券的贝塔值Beta;

·R :预期的市场收益率;

·R -R :市场风险溢价;

其实,CAPM展示的是某只特定股票的期望收益率和其风险之间的关系。

首先,公式中为什么有一个无风险收益率呢?这是说投资者的期望收益率一定要大于无风险收益率。一般市场公认的无风险收益率是10年期国债收益率。

其次,Rm-Rf得到市场风险溢价,即用预期的市场收益率减去无风险收益率。为什么要有这样一个公式存在呢?这是因为作为投资者,我们之所以不选择存定期而选择投资股票,是因为股票的收益高。但到底高多少呢?用预期的市场收益率减去无风险收益率算一下即可。

那么,这里的βa有什么意义呢?βa是用来衡量投资工具和市场的波动情况的。如果βa为1,表示大盘涨多少,这只股票就涨多少;如果βa大于1,则表示这只股票的波动大于市场平均值。

例如,一个投资者正在评估一只股票,这只股票每股价格100元,每年派息3%。与市场相比,该股票的βa是1.3,这意味着它比市场投资组合风险更大。此外,假设无风险收益率为3%,并且投资者预期的市场收益率为8%。那么,基于CAPM公式的股票预期收益率为3%+1.3×(8%-3%)=9.5%。

CAPM也有其局限性,因为这个公式背后有一些假设和实际情况是不一样的。比如,现代金融理论基于两个假设:第一,证券市场是充分竞争、完全有效的市场;第二,这些市场由理性投资者主导,他们具有相同预期,并追求最大收益率,而实际情况并不是这样。

总体而言,CAPM帮助投资者了解预期收益和风险之间的关系,进而帮助投资者灵活调整自己的投资组合。虽然它不是一个完美的模型,但其分析问题的角度是正确的。它提供了一个可以衡量风险大小的模型,来帮助投资者决定所得到的额外收益是否与其承受的风险相匹配。

APT模型

套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,APT)是CAPM的拓展,由斯蒂芬·罗斯在1976年提出。

套利定价理论认为,如果市场未达到均衡状态的话,市场上就会存在无风险套利机会。下面举个浅显易懂的例子来说明。假如一条街上有A和B两家面包店卖一样的面包,但A店一个面包卖5元,B店一个面包卖10元。因为存在价格差异,假设我们可以拿着10元钱去A店买2个面包,然后去B店卖掉,这样就可以得到20元。渐渐地,这样做的人越来越多,A店出现供不应求的情况,B店则出现供过于求的情况。最后,A店提升价格,B店降低价格,逐渐达到一个均衡价格——一个面包7.5元。套利定价理论就是算这个均衡价格的模型。

套利定价理论现已成为资产定价理论的重要框架之一,其定价思想为:在不存在套利机会的无摩擦市场里,当市场均衡时,资产价格与其未来收益一定存在某种必然的内在联系,即定价规律。

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