1997年下半年爆发的东南亚金融危机呈现出许多新的特征。东南亚金融危机发生国的宏观经济在总体上是健康的,也并未出现大规模的失业、通货膨胀、经济增长放缓等现象,反之,这些国家大多创造了经济发展的“神话”,并实行了金融自由化。东南亚金融危机爆发后,表现出极强的传染效应。例如,泰铢危机爆发后,马来西亚林吉特和印尼盾很快也陷入危机的泥潭,接着韩元、日元和卢布又相继爆发危机,到1999年1月危机又传染了巴西雷亚尔。更难理解的是,这些国家和地区的经济(尤其是韩国)在危机过后的很短时间内就实现了经济复苏,某些方面甚至好于危机之前。
那么,为什幺一个国家爆发危机会传染给另一个国家?为什幺危机会在全球蔓延?第一、二代模型已经无法较好地解释这场金融危机。
于是,有关这一问题的解释和理论便构成第三代货币危机理论的主要内容。
第三代货币危机模型是以克鲁格曼为代表的学者们提出的,该模型强调了第一、二代模型所忽视的一个重要现象:在发展中国家,普遍存在着道德风险问题,而泡沫经济的破裂导致了金融危机的爆发。具体原因如下:
普遍的道德风险归因于政府对企业和金融机构的隐性担保,以及政府与这些企业和金融机构的亲缘关系。金融中介会选择风险过高的项目,从而将过多的风险性资金投向房地产和证券市场,形成了金融过度(financial excess),导致资产泡沫的产生;国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险,而愿意为东道国的金融中介和投资项目提供资金。一方面,随着金融中介以外币计价资产的风险不断加大,关于金融中介资产未来回报的不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑,由此导致外汇储备需求的激增,并迫使东道国货币贬值;
另一方面,当国内债权人不愿或无法继续为国内企业的损失继续融资时,就会迫使政府介入,而政府就必须采取一定的措施,包括发行货币、扩大赤字等。由此,根据第一代货币危机模型,对于这种扩张性融资的预期就会导致投机者对东道国货币的攻击,从而引发货币危机。这种危机不仅仅是单纯的国际收支危机,国内金融中介部门会面临资产价格剧烈下降而导致的不良贷款激增的压力,进而引发包括银行危机、金融危机、社会危机和政治危机的全面危机;而信息不对称“羊群效应”、警示效应、流动性危机会导致危机的蔓延。紧急资本管制是应付货币危机的手段之一。
第三代货币危机理论出现得较晚,但研究者们普遍认为脆弱的金融体系、内部经济结构和亲缘政治是导致这场危机的关键所在。