1991 年， Fama在Robert （1967）信息分类方法的基础上，将有效市场分为弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。有效市场理论的着眼点是信息。

一般而言，信息可以分为历史信息、所有可以公开获得的信息以及所有可用的信息等。1967 年， Roberts提出了信息分类方法，在此基础上， Fama在 1991 年根据信息的可获得性和信息获得成本的不同，提出了三种有效市场假说。

1．弱式有效市场假说（weak-form efficient market hypothesis）

该假说认为，金融资产当前价格已经充分反映在所有的历史信息中，包括过去的价格趋势、成交量、收益率等。此时，所有历史信息都已经反映在证券价格上，也就意味着这些已经与未来证券价格的变动没有任何关系，所以就无法利用历史信息来预测未来，也就意味着传统的依赖于证券市场历史交易价格和成交量等指标的技术分析方法将失去效用。

2．半强式有效市场假说（semi- strong- form efficient market hypothesis）

该假说认为证券价格不仅反映了历史价格中的所有信息，还反映了所有的已公开信息，这些公开信息包括交易价格、成交量、换手率、流动性、市盈率、市净率、公司财务信息、公司盈利、股利、管理特征等。由于证券价格已反映了所有已公开信息，所以投资者无法利用公开信息获得超额收益。在半强式有效市场假说下，在证券市场上的任何基本面分析也都是无效的，任何依赖那些公开信息期望获得比其竞争对手更精确的信息都是不可能的。同时，信息一经发布就可以迅速反映在证券价格上，所以此时任何技术分析和基本面分析都将无效，也只有内幕信息等非公开信息才可能获得超额收益。

3．强式有效市场假说（strong- form efficient market hypothesis）

该假说认为，证券价格已反映了全部信息，包括历史的、已公开的以及未公开信息。此时，在证券市场上任何投资者都将无法获得超额收益。

在强式有效市场假说下，与公司价值有关的所有信息都已经反映在证券价格上了，此时市场所有投资者都确切掌握了公司的所有信息，所以任何投资者都无法通过信息获得超额收益。从以上表述可以看出，强式有效市场是一个非常极端的情形，它要求证券价格反映公司内部信息，但是内部信息的特性就是非公开性，所以此情况存在较大矛盾。

从以上表述可以看出，弱式有效市场假说反映证券价格的信息集是最小的，仅有历史交易信息；而半强式有效市场假说的信息集，既包含了弱式有效市场的信息集，也包括所有可以公开获得的信息；强式有效市场的信息集是最大的，不仅包括弱势有效市场、半强式有效市场的信息集，而且还包括内幕人所知的信息。三者之间的信息集是从小范围到大范围、后者包含前者的关系，如图 6.1 所示。

如果投资者认为市场不是有效的或处于弱式有效状态，那么投资者应该采用积极的投资策略。所谓积极的投资策略，就是指投资者主动收集信息进行分析，试图买入被市场低估的证券，或卖出被市场高估的证券，从而获得超额收益。采用积极的投资策略最重要的环节就是择股和择时。择股是选择合适的股票；择时是投资者通过对证券市场流动性等因素的预估和判断选择合理交易时机。

事实上，从以上分析可以看出，如果证券市场是强式有效的，那么无论任何投资者，利用任何投资策略都是无法获得超额收益的，也就是说，无论是技术分析，还是基本分析都将失效。然而，我们必须看到，即便是在强有效市场上，组合管理策略也是有效的，这其中的原因在组合分散化原理，通过组合管理策略，投资者可有效地降低组合风险中的非系统性风险。